6月初，國內外期棉紛紛自5月下旬調整低點(diǎn)展開(kāi)反彈，而在端午過(guò)后，包括撮合棉市場(chǎng)紛紛出現下探，由于坊間傳言國儲拋售，市場(chǎng)新一輪調整之聲再起。 

　　一、棉花拋儲再分析：風(fēng)險可能的轉化

　　我們認為當前行情調整主要基于拋儲傳聞，也是市場(chǎng)認為棉花市場(chǎng)最大風(fēng)險所在。從數據來(lái)看，國家儲備棉總量不足120萬(wàn)噸，而近期坊間傳出，國家將拋售60萬(wàn)噸，且限價(jià)拋售。我們認為，從新舊年度間價(jià)格接軌和新年度棉花收購角度考慮，拋儲存在一定的可能性，通過(guò)每日拋售部分資源，限定參與企業(yè)，持續兩三個(gè)月，從心理上影響市場(chǎng)。但出現反向結果的可能性依舊存在，一旦國家拋售60萬(wàn)噸，儲備量將明顯低于正常要求，新年度產(chǎn)量預期縮減之下，如何補充儲備資源？同時(shí)，需要警惕在市場(chǎng)情緒高漲下，拋儲利空一旦發(fā)布，那么將出現階段性利空真空期，價(jià)格可能就此大幅攀升。

　　二、今年棉花庫存的新特點(diǎn)：由中間商提前轉移至紡企

　　今年棉花價(jià)格自14000元/噸上行至18000元/噸之上的過(guò)程中，現貨購銷(xiāo)持續旺盛。當市場(chǎng)對資源供應緊張保持堅定看法之時(shí)，只要企業(yè)資金還算充裕，且生產(chǎn)保有正�；蛘哒f(shuō)更高的利潤，那么積極采購將是企業(yè)不二的選擇，事實(shí)上今年一直呈現這種局面。

　　目前棉花市場(chǎng)庫存分布較往年變化很大，即中間商手中有庫存，但已經(jīng)不占主要，目前市場(chǎng)棉花資源被大量有實(shí)力的紡織企業(yè)提前購買(mǎi)，保守估計一些大型紡企棉花囤貨量大概可以維持3個(gè)月，甚至更高水平，基本能夠接軌新花上市。因此，我們認為在當前的形勢下，即便棉花價(jià)格下滑，也不會(huì )出現以往年份中間商集中拋售，從而大肆打壓市場(chǎng)價(jià)格的現象。

　　三、下游紗廠(chǎng)的資金、利潤狀況才是決定棉花拐點(diǎn)的因素

　　今年下游紡織企業(yè)的利潤非�？捎^(guān)：即便目前棉價(jià)高到18000元之上，由于下游紡織企業(yè)的銷(xiāo)售持續向好，紡織品價(jià)格不斷抬升，目前32S紗價(jià)格已經(jīng)超過(guò)29000元，紗廠(chǎng)仍能維持3000元/噸以上的利潤。

　　因此對于未來(lái)行情發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導來(lái)看，只有到了紗廠(chǎng)銷(xiāo)售出現困境，價(jià)格開(kāi)始走低，企業(yè)資金鏈難以支撐繼續現款購買(mǎi)高價(jià)棉的階段，棉價(jià)才會(huì )到拐點(diǎn)時(shí)刻。否則，供需的擔憂(yōu)始終重于價(jià)格憂(yōu)慮。

　　四、新年度棉花收購價(jià)格

　　鄭棉主力合約轉移至1101合約之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也開(kāi)始轉向新年度棉花產(chǎn)量、收購價(jià)格預期上。國家接下來(lái)的政策制定也將更多考慮新年度間價(jià)格的平穩過(guò)渡，兼顧各方的利益。

　　不過(guò)，從今年4、5月份種植出苗期的天氣、各方對于今年中國棉花的種植面積調查，以及后期的天氣預期來(lái)看，新年度中國棉花產(chǎn)量很難達到去年水平（國家統計局預計為640萬(wàn)噸），且新花上市將較往年推遲15天左右。新年度收購價(jià)格可能創(chuàng )歷史新高，4.0元/斤也許不是高價(jià)，收購成本有望超過(guò)16000元/噸，甚至更高。因此，天氣以及政策將是后期關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　五、新年度棉花供應問(wèn)題：中國缺口實(shí)質(zhì)性擴大，國際可供增量有限

　　在本年度即將結束之際，新年度棉花的供應成市場(chǎng)焦點(diǎn)。我們認為，中國棉花產(chǎn)量將低于去年640萬(wàn)噸的水平，美國棉花對國際可供增量在30萬(wàn)噸左右，這是考慮美國棉花后期生長(cháng)完全順利情況下（關(guān)注6月30日美國農業(yè)部發(fā)布的2010年農作物種植面積報告），印度棉花新年度出口政策完全放開(kāi)之下，也很難超越本年度出口量130萬(wàn)噸，其他國家變化情況不大。

　　六、結論

　　基于以上幾個(gè)方面的分析，我們認為，由拋儲傳聞引發(fā)的市場(chǎng)調整更多地是階段性的，一旦利空出盡，棉花價(jià)格可能出現報復性反彈。在基本面供需偏緊之下，勿輕言棉花方向性的改變，對于遠月合約16500元/噸下方將是戰略性建倉的很好時(shí)機，近月9月合約，可密切關(guān)注期現套利機會(huì )。