11月公布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益表明，四季度以來(lái)經(jīng)濟形勢的惡化迫使企業(yè)開(kāi)展的主動(dòng)去庫存已經(jīng)初見(jiàn)成效，這將有利于企業(yè)減輕資產(chǎn)負債表壓力，但鑒于需求恢復的緩慢性，企業(yè)主動(dòng)去庫存結束也很可能被拖延，企業(yè)效益的改善也將會(huì )經(jīng)歷更長(cháng)的時(shí)間。

　　企業(yè)迎來(lái)主動(dòng)去庫存時(shí)期。企業(yè)庫存周期一般可分為4個(gè)階段，即主動(dòng)補庫存、被動(dòng)補庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存，而劃分4個(gè)階段的重要參考指標是工業(yè)銷(xiāo)售增速與庫存增速變動(dòng)方向是否一致，當兩者增速是同上同下，則庫存是主動(dòng)調整；增速是反向變化，則庫存是被動(dòng)調整。

　　三季度以來(lái)，雖然工業(yè)增加值增速較快下滑，但企業(yè)庫存同比增速卻持續上行，這表明企業(yè)處于被動(dòng)去庫存階段，但這種階段不會(huì )持續太久，當企業(yè)資金鏈因此越崩越緊，產(chǎn)品價(jià)格也大幅度回落時(shí)，企業(yè)就不得不為保護資產(chǎn)負債表而開(kāi)始主動(dòng)的去庫存。11月企業(yè)產(chǎn)成品同比增長(cháng)22.8%，比上月減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)，正表明企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，而該時(shí)期的到來(lái)雖然意味著(zhù)企業(yè)效益即將進(jìn)入最差的時(shí)期，如由于需求的疲軟，9~11月企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅增長(cháng)21%，比上月放緩4個(gè)百分點(diǎn)，而企業(yè)利潤9~11月單季度增速已從上季的28.7%回落至16.6%，但該時(shí)期同樣也正在孕育著(zhù)企業(yè)效益未來(lái)轉好的有利條件，如由于中上游成本壓力的減輕，前11個(gè)月規模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本，比前10個(gè)月低0.12元，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤率也因此比前10個(gè)月高0.1個(gè)百分點(diǎn)，達到6.14%；企業(yè)主動(dòng)去庫存也使得庫存壓力減輕，資金面狀況也會(huì )有所改善，11月企業(yè)應收賬款同比增速從上月的20.7%回落至本月的19.7%，而這將有助于企業(yè)“斷臂求存”渡過(guò)艱難的經(jīng)濟回落期。

　　企業(yè)主動(dòng)去庫存何時(shí)結束？有利于企業(yè)效益改善的因素何時(shí)能夠占據主導則取決于企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間，若主動(dòng)去庫存的時(shí)間較短，企業(yè)效益也將很快得到改善，但若時(shí)間拖得過(guò)長(cháng)，企業(yè)效益改善的時(shí)機就會(huì )被推后。從上兩輪企業(yè)去庫存的情況來(lái)看，企業(yè)主動(dòng)去庫存時(shí)間并不長(cháng)，如2004年12月企業(yè)去庫存周期僅持續3個(gè)月，就迎來(lái)工業(yè)增加值增速的回升，企業(yè)也就渡過(guò)主動(dòng)去庫存而進(jìn)入到企業(yè)效益逐漸改善的被動(dòng)去庫存階段；2008年8月開(kāi)始的企業(yè)去庫存也僅持續了4月也就于當年12月結束，而我們認為這輪企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間將會(huì )比較長(cháng)。主要原因在于：需求是決定企業(yè)能否較快順利主動(dòng)去庫存的關(guān)鍵，若下游需求恢復的較快，企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間就會(huì )比較短，企業(yè)生產(chǎn)也將能較快恢復。而需求又可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是剛性需求，即當中上游產(chǎn)品價(jià)格大幅度回落后，前期抑制的下游剛性需求會(huì )有所釋放，另一類(lèi)是外因驅動(dòng)的引致需求，如當經(jīng)濟政策面較快改善的時(shí)候，引致需求就會(huì )較快啟動(dòng)。而我們從當前的經(jīng)濟形勢來(lái)看，這兩類(lèi)需求都會(huì )弱于前兩次。

　　我們預計從10月開(kāi)始，本輪企業(yè)主動(dòng)去庫存將會(huì )持續更長(cháng)的時(shí)間，可能會(huì )持續到明年二季度才會(huì )出現轉機，因為屆時(shí)一方面各類(lèi)中上游產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步回落，以及政府自明年初實(shí)施的多項結構性減稅措施都有利于降低企業(yè)成本壓力，刺激市場(chǎng)剛性需求更大程度的恢復；另一方面，企業(yè)在經(jīng)歷了兩個(gè)季度后的主動(dòng)去庫存之后，企業(yè)的合意庫存水平將會(huì )降落到比較低的水平，企業(yè)資金面也會(huì )更加寬裕，而此時(shí)經(jīng)濟的下滑也會(huì )迫使政府出臺更有力度的穩增長(cháng)措施，從而提振市場(chǎng)的增長(cháng)信心，這些因素都有利于激發(fā)企業(yè)需求，促成主動(dòng)去庫存周期的結束。

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