最壞時(shí)候已過(guò)，孕育復蘇希望。2012年我國紡織業(yè)整體陷入低谷，全年紡織服裝出口額同比增長(cháng)2.83%，增速較11年放緩17個(gè)百分點(diǎn)，但是行業(yè)觸底也孕育了希望:
　　
　　(1)從出口訂單來(lái)看:11年價(jià)增、量降，提價(jià)造成的出口金額“虛漲”掩蓋了訂單減少的情況，12年價(jià)降、量穩，出口數量雖持續下降但萎縮態(tài)勢有所緩解，13年有望向合理趨勢回歸。(2)從原材料庫存來(lái)看:12年紗線(xiàn)庫存雖高位運行但不再上升，庫存消化比較順利。
　　
　　短期來(lái)看，出口結構性復蘇，1-2月實(shí)現“開(kāi)門(mén)紅”，13年企穩態(tài)勢較為明朗。2012年外需持續低迷，我國對歐盟出口額同比下降12%，對美、日市場(chǎng)出口額增幅僅為3.3%和0.5%;勞動(dòng)力成本和運營(yíng)成本上漲趨勢下，“中國制造”不斷變貴導致我國出口競爭力下降，訂單轉移明顯，主要出口市場(chǎng)份額回落。
　　
　　伴隨外需回暖尤其是美國經(jīng)濟進(jìn)一步好轉，我國出口呈現結構性復蘇，1-2月紡服累計出口增長(cháng)31.8%，2月單月增長(cháng)69.6%，其中紡織品出口增長(cháng)38.1%，服裝及其附件出口增長(cháng)94.4%。中長(cháng)期看，紡織行業(yè)未來(lái)將進(jìn)入“高成本，低增長(cháng)”時(shí)代，資源進(jìn)一步向大企業(yè)集中。預計未來(lái)紡服出口年均增速保持在5%左右，我們要重塑并把握中高端制造的競爭優(yōu)勢，在成本剛性上升趨勢難以逆轉的情況下，促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，促進(jìn)紡織行業(yè)轉型升級。
　　
　　預計我國棉價(jià)走勢趨穩，內外棉價(jià)差有望收窄，棉紡企業(yè)毛利率觸底回升。
　　
　　我國棉花定價(jià)取決于供需兩大核心因素，同時(shí)受政策(宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)政策、棉花儲備計劃等)、國際市場(chǎng)(世界經(jīng)濟形勢與國際棉花供需狀況)和替代品(化纖等)價(jià)格變化等因素影響。
　　
　　從內棉來(lái)看:(1)根據第一紡織網(wǎng)測算，若排除收拋儲計劃影響，2012/13年度棉花供需基本平衡，預計棉價(jià)波動(dòng)幅度不大;(2)全球及中國庫消比仍處高位，預計價(jià)格上漲空間不大;(3)棉紗產(chǎn)量已接近紡紗量峰值，后市棉花需求難有大漲;(4)收儲政策托底之下棉價(jià)下跌風(fēng)險也較小。截止3月8日國內328級棉花收報于193申我44元/噸，我們認為內棉價(jià)格趨穩，未來(lái)2萬(wàn)元將逐漸成為新的價(jià)值中樞。
　　
　　從外棉來(lái)看，受種植面積下降帶來(lái)的供給減少和美歐服裝消費攀升帶來(lái)的需求增加影響，外棉價(jià)格存上行空間。綜上，我們判斷內外棉價(jià)差有望收窄。對棉紡企業(yè)，內棉價(jià)格決定成本，外棉走勢決定價(jià)格，毛利率將觸底回升。
　　
　　投資思路:收入企穩、毛利率水平好轉有望帶動(dòng)13年紡織制造企業(yè)運營(yíng)改善。上游棉花、化纖等原料經(jīng)過(guò)中游紡紗、制造、染色等環(huán)節，生產(chǎn)為成衣，下游為產(chǎn)品出口及內銷(xiāo)，自此構成紡織服裝行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。紡織制造企業(yè)13年運營(yíng)改善預期:從收入角度看:(1)量:龍頭企業(yè)產(chǎn)能穩定增長(cháng);(2)價(jià):海外需求復蘇，產(chǎn)品定價(jià)能力邊際增強。從毛利率角度看:(1)高庫存棉逐步消化;(2)內外棉價(jià)差收窄。目前重點(diǎn)制造企業(yè)PB較低，在1.1-1.4倍左右，未來(lái)有上升空間。
　　
　　投資標的:(1)產(chǎn)能穩定增長(cháng)、內外棉價(jià)差收窄、高價(jià)庫存棉消化順利，色紡紗行業(yè)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn):關(guān)注“雙寡頭”百隆東方(601339)和華孚色紡(002042)的改善進(jìn)程;(2)外需回暖，優(yōu)勢出口制造企業(yè)業(yè)績(jì)有望逐步恢復:關(guān)注魯泰A(000726)、偉星股份(002003)，預計一季報能看到業(yè)績(jì)改善。