中國的家紡市場(chǎng)大約有幾萬(wàn)億的市場(chǎng)容量，20000多家家紡企業(yè)。目前，家紡市場(chǎng)上以中低端產(chǎn)品為主，以中高端產(chǎn)品為主的行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占比并不大。2012年，夢(mèng)潔家紡、富安娜、羅萊家紡的營(yíng)業(yè)收入分別為12億元、17.77億元、27.25億元，三家營(yíng)業(yè)收入加總僅占中國家紡市場(chǎng)份額的一小部分。因此，中高端品牌可以提升的市場(chǎng)空間還很大，但同時(shí)面臨消費觀(guān)念轉變、消費習慣改變等一系列問(wèn)題。

  銷(xiāo)售形勢：終端消費比較低迷，二季度銷(xiāo)售情況仍待觀(guān)察

  今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入在2012年同期基數較低的基礎上增長(cháng)23.57%。而4月份營(yíng)收同比下降10%，5月上半月銷(xiāo)售情況也不理想。由于今年以來(lái)終端消費比較疲軟，上半年銷(xiāo)售情況還需要繼續觀(guān)察。下半年將迎來(lái)結婚高峰期，7-8月的大促可能會(huì )帶動(dòng)銷(xiāo)售的上漲。而全年的總體增長(cháng)情況，我們認為消費環(huán)境整體回暖進(jìn)度是決定今年業(yè)績(jì)改善的最重要因素。公司計劃2013年銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)15%，凈利潤同比增長(cháng)20%。

  渠道力：預計今年新增門(mén)店300家，線(xiàn)上銷(xiāo)售為線(xiàn)下有益補充

  去年，公司新開(kāi)門(mén)店302家，但由于消費低迷、終端銷(xiāo)售承壓，并沒(méi)有達到很好的增收效果，同時(shí)由于銷(xiāo)售費用增加較多導致凈利潤大幅下降。今年，公司在消費復蘇不明朗的情況下，仍將保持較快的外延擴張速度，預計新增門(mén)店300家左右，并采取相應措施嚴格控制費用。目前，公司直營(yíng)和加盟占比約為1:3。直營(yíng)大部分為商場(chǎng)店，商場(chǎng)消費低迷對直營(yíng)影響較大。去年，公司電商收入超過(guò)5000萬(wàn)元，占整體銷(xiāo)售收入的4%。未來(lái)2-3年，公司仍將持續發(fā)展電子商務(wù)，目標是電商收入占總收入的10-15%。

  品牌力：去年夢(mèng)潔寶貝發(fā)展較快，兩個(gè)新品牌處于培育期

  去年，在原有三個(gè)品牌“夢(mèng)潔”、“寐”和“夢(mèng)潔寶貝”中，只有“夢(mèng)潔寶貝”營(yíng)業(yè)收入實(shí)現了正增長(cháng)(同比增5.91%)。新品牌“平實(shí)美學(xué)”和“覓”發(fā)展比較一般，其中“平實(shí)美學(xué)”的設計風(fēng)格比較平實(shí)、淡雅，今年公司將調整該品牌的設計風(fēng)格，引入一些比較亮麗的色彩，以吸引更為廣泛的消費者。

  2013秋冬訂貨會(huì )：訂單飽滿(mǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商信心有所增強

  剛剛結束的2013年秋冬訂貨會(huì )效果令人滿(mǎn)意：經(jīng)銷(xiāo)商對于新品設計反響良好，訂單額超過(guò)公司預計的6億元目標。這反映出經(jīng)銷(xiāo)商信心較前期增強。

  股權激勵：目前仍在醞釀之中，最快上半年出臺

  4月11日，公司發(fā)布了股權激勵的提示性的公告。目前公司的股權激勵方案仍在醞釀之中，主要是被激勵人員范圍和激勵力度等問(wèn)題仍待研究確定。預計股權激勵方案最快于今年上半年出臺。由于要進(jìn)行股權激勵，大股東減持的可能性不大。

  盈利預測與投資評級

  我們測算公司2013-2015年EPS分為0.44/0.55/0.62元，當前股價(jià)對應下的PE為30.85/24.62/21.85倍。我們認為公司去年業(yè)績(jì)風(fēng)險已充分釋放，預計后期有望繼續改善，維持公司“增持”評級。

  風(fēng)險提示

  1)經(jīng)濟增速放緩，抑制消費需求；

  2)銷(xiāo)售費用控制低于預期；

  3)經(jīng)營(yíng)管理能力落后于競爭對手。