紡織服裝行業(yè)2013年三季報收入和業(yè)績(jì)增速持續放緩，總體業(yè)績(jì)略低于預期。前三季度受終端消費低迷影響，紡織服裝行業(yè)整體增長(cháng)乏力。從我們統計的三季報情況來(lái)看，申萬(wàn)紡織服裝重點(diǎn)公司2013前三季度收入增長(cháng)8%，凈利潤增長(cháng)5%，收入和凈利潤增速依然放緩。
　　
　　其中服裝家紡企業(yè)收入同比增長(cháng)11%，凈利潤同比下降3%，拖累整體板塊業(yè)績(jì)。紡織制造企業(yè)收入同比增長(cháng)4%，凈利潤同比大幅增長(cháng)64%，增長(cháng)情況好于品牌服裝企業(yè)。
　　
　　休閑服裝和家紡板塊去庫存接近尾聲
　　
　　各子行業(yè)三季報業(yè)績(jì)出現一定分化，休閑服裝和家紡板塊去庫存接近尾聲，男裝仍存壓力：
　　
　　(1)休閑服行業(yè):渠道和報表庫存經(jīng)過(guò)2年的清理目前處于良性水平，整體應收賬款、現金流相對健康，森馬服飾業(yè)績(jì)已轉正，美邦服飾預計明年將出現業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。
　　
　　(2)家紡行業(yè):受終端消費低迷的影響，終端需求增速放緩，富安娜通過(guò)生產(chǎn)效率提升在收入放緩的情況下實(shí)現毛利提升，羅萊家紡三季報業(yè)績(jì)增速較中報略低，但剛開(kāi)的明年春夏訂貨會(huì )增速約10%超市場(chǎng)預期，夢(mèng)潔家紡由于低基數和股權激勵效應預計四季度業(yè)績(jì)將大幅增長(cháng)。
　　
　　(3)男裝行業(yè):在行業(yè)低谷期加盟占比較高和高倍率定價(jià)等特點(diǎn)對企業(yè)轉型造成障礙，三季度終端銷(xiāo)售持續放緩，收入、凈利潤均進(jìn)一步放緩。
　　
　　(4)高端女裝:朗姿門(mén)店精細化提升明顯，但費用仍居高不下。
　　
　　(5)出口制造類(lèi):三季報業(yè)績(jì)在去年低技術(shù)的基礎上，受外需改善、國內外棉價(jià)差縮小的影響，收入穩步增長(cháng)，毛利提升帶動(dòng)凈利潤大幅提升。
　　
　　三季報業(yè)績(jì)超預期的公司有:探路者、魯泰、雅戈爾、富安娜。業(yè)績(jì)低于預期的公司有:報喜鳥(niǎo)、希努爾、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、華斯股份、羅萊家紡、星期六、奧康國際、偉星股份、上海家化。
　　
　　從業(yè)績(jì)增速和估值來(lái)看:
　　
　　(1)休閑服企業(yè)盈利質(zhì)量持續改善，預計最先走出行業(yè)低谷，美邦服飾下降49%、森馬服飾增長(cháng)16%、搜于特增長(cháng)16%，2014年平均PE為17倍；
　　
　　(2)家紡行業(yè)增速維持低位增長(cháng)，羅萊家紡下降6%、富安娜增長(cháng)29%、夢(mèng)潔家紡增長(cháng)9%，2014年平均PE為13倍；
　　
　　(3)男裝行業(yè)大部分企業(yè)凈利潤呈下降趨勢，七匹狼下降7%、九牧王下降10%、報喜鳥(niǎo)下降54%、卡奴迪路增長(cháng)5%、雅戈爾增長(cháng)22%、希努爾下降48%%，2014年平均PE為11倍；
　　
　　(4)高端女裝朗姿股份凈利潤增速2%，對應2014年P(guān)E為14倍。
　　
　　(5)戶(hù)外運動(dòng)中探路者增長(cháng)74%超預期，估值仍然較高2014年為20倍；
　　
　　(5)鞋類(lèi)中奧康國際業(yè)績(jì)同比下降30%，星期六下降37%，2012年平均PE為13倍；
　　
　　(5)紡織制造方面，魯泰A增長(cháng)47%、華孚增長(cháng)101%、百隆東方增長(cháng)110%、偉星股份增長(cháng)11%，2014年平均PE為10倍。
　　
　　休閑服飾行業(yè)盈利質(zhì)量改善，家紡訂貨會(huì )由負轉正。休閑服飾是從2010年底最早開(kāi)始調整的行業(yè)，經(jīng)過(guò)兩年的渠道庫存清理，目前整體盈利質(zhì)量大幅改善已恢復到良性水平，預計明年有望輕裝上陣在低基數的基礎上迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。
　　
　　家紡行業(yè)經(jīng)過(guò)一年的調整清庫存，目前渠道終端庫存基本可控，近期家紡龍頭訂貨會(huì )陸續召開(kāi)，龍頭企業(yè)羅萊、富安娜在低基數的基礎上，訂貨會(huì )都實(shí)現了10%左右的增長(cháng)，明年將恢復性增長(cháng)。男裝行業(yè)調整較晚，高定價(jià)倍率和加盟占比較高對企業(yè)轉型存在一定阻力，盈利拐點(diǎn)仍需等待。
　　
　　投資建議:關(guān)注休閑服飾和家紡的復蘇進(jìn)程，聚焦O2O創(chuàng )新轉型企業(yè)。目前從盈利質(zhì)量來(lái)看，休閑服飾、家紡均處于業(yè)績(jì)低點(diǎn)，盈利質(zhì)量明顯改善，預計明年有望迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。
　　
　　從投資邏輯看，我們認為電商是服裝行業(yè)不可忽視的發(fā)展趨勢，O2O融合未來(lái)將不只是停留在概念上，已有部分前瞻企業(yè)在努力嘗試線(xiàn)上線(xiàn)下融合，我們應該給予這部分企業(yè)更高的估值溢價(jià)。
　　
　　近期服裝板塊受到三季度業(yè)績(jì)低于預期的利空因素的影響出現調整，我們認為不必過(guò)分悲觀(guān)，服裝行業(yè)今年預期差已經(jīng)縮小，預計明年上半年有些子行業(yè)如休閑服飾和家紡在清理完渠道庫存后，有望輕裝上陣，恢復性增長(cháng)，推薦休閑服行業(yè)的美邦服飾、森馬服飾，家紡行業(yè)的羅萊家紡、富安娜，棉紡行業(yè)的魯泰A。重點(diǎn)推薦美邦服飾，公司今年積極轉型創(chuàng )新，推出新的產(chǎn)品和店鋪形象，在電商和O2O方面積極探索，是服裝轉型的龍頭。